近年來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)成為常態(tài)，應(yīng)如何守住財(cái)富，并在中長(zhǎng)期周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益？

寧涌富基金創(chuàng)始人翁強(qiáng)給出的回答，不是擇時(shí)，亦不是賽道，而是兩個(gè)更底層的詞：資產(chǎn)選擇與資產(chǎn)定價(jià)。

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擁有十余年投資經(jīng)驗(yàn)的翁強(qiáng)，對(duì)上海證券報(bào)記者闡述了其對(duì)絕對(duì)收益的理解。在他看來(lái)，私募投資的壁壘不在于銳度，而在于深刻理解投資收益的來(lái)源，并以不漂移的“深度研究，逆向投資”框架構(gòu)建認(rèn)知與行為的一致性，方能在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中構(gòu)筑真正的“護(hù)城河”。

在波動(dòng)中為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)

與追逐景氣輪動(dòng)的風(fēng)格迥異，翁強(qiáng)更像是一位在喧囂中專注于“翻石頭”的謹(jǐn)慎獵手。

他的投研生涯自匯添富基金研究員起步，經(jīng)專戶投資的歷練，塑造了從資產(chǎn)選擇和資產(chǎn)定價(jià)出發(fā)的投資視角。在翁強(qiáng)看來(lái)，真正決定長(zhǎng)期結(jié)果的，從來(lái)都不是某一次押中熱點(diǎn)，而是在市場(chǎng)震蕩中控制好組合回撤，“留在場(chǎng)內(nèi)”，并在波動(dòng)中“不出局”。

“近年來(lái)，一些投資者沒有賺到錢，不是沒機(jī)會(huì)，而是沒留在場(chǎng)內(nèi)。”翁強(qiáng)說(shuō)。

“始終在場(chǎng)”是翁強(qiáng)從專戶走向私募后一直堅(jiān)持的理念，但這并不等于簡(jiǎn)單的滿倉(cāng)，更不等于“硬扛”。翁強(qiáng)認(rèn)為，能夠留在市場(chǎng)里的前提，是找到與自己相匹配的風(fēng)格。有人能夠承受大波動(dòng)，有人則更適合低波動(dòng)、慢復(fù)利；有人偏好“0到1”的高彈性機(jī)會(huì)，有人則擅長(zhǎng)“1到100”的穩(wěn)定增長(zhǎng)。“怕的不是市場(chǎng)跌，而是在風(fēng)格漂移時(shí)以低價(jià)把好資產(chǎn)賣掉。”翁強(qiáng)說(shuō)。

“在當(dāng)前量化資金加速滲透、個(gè)股波動(dòng)顯著放大的背景下，風(fēng)格穩(wěn)定變得更重要。”翁強(qiáng)直言，“如今很多趨勢(shì)演繹得比過(guò)去更快，對(duì)于深度價(jià)值投資者而言，如果在下跌時(shí)不敢逆勢(shì)加倉(cāng)，那么很難獲取滿意的收益。”

在組合管理上，他設(shè)置明確的“硬風(fēng)控”。“一個(gè)人的認(rèn)知有邊界，不能因?yàn)榭磳?duì)了99次，就在第100次上孤注一擲。”而對(duì)于衍生品工具，翁強(qiáng)則將其視為風(fēng)險(xiǎn)管理和收益增強(qiáng)的重要手段，而非投機(jī)工具。

拉開差距的是“買入價(jià)格”

對(duì)翁強(qiáng)而言，如果說(shuō)“始終在場(chǎng)”講的是投資紀(jì)律，那么資產(chǎn)選擇與資產(chǎn)定價(jià)則構(gòu)成了投資方法的主干。

在翁強(qiáng)看來(lái)，投資結(jié)果的分化，不只是買到好公司的股票，更在于買到“好價(jià)格”。過(guò)去幾年，一批龍頭公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但股價(jià)表現(xiàn)平淡，原因就在于前期估值透支。

他將公司大致劃分為兩類：“0到1”類增速快但不確定性較高；“1到100”類企業(yè)商業(yè)模式成熟、確定性更強(qiáng)。前者波動(dòng)更大，后者更適合長(zhǎng)期持有。

“好的標(biāo)的可以抬高組合的下限，但真正決定上限的，是用什么價(jià)格去買。”在具體定價(jià)上，翁強(qiáng)并不迷信單一估值指標(biāo)，在他看來(lái)，PE、EV、股息率都只是切入點(diǎn)，真正重要的是三個(gè)層面：首先，未來(lái)空間究竟有多大；其次，商業(yè)模式賺回來(lái)的是真金白銀，還是要不斷投入資本才能維持增長(zhǎng)；最后，作為投資者，預(yù)期回報(bào)率是多少。

正因?yàn)閷?duì)價(jià)格高度敏感，翁強(qiáng)對(duì)高估值資產(chǎn)始終保持謹(jǐn)慎。在他看來(lái)，買得貴就是最大的風(fēng)險(xiǎn)之一，“當(dāng)估值遠(yuǎn)超基本面時(shí)，我寧可錯(cuò)過(guò)熱鬧，也不會(huì)為情緒買單”。

挖掘“進(jìn)可攻，退可守”的機(jī)會(huì)

落到具體配置上，翁強(qiáng)依舊延續(xù)著同樣的邏輯：先選確定性，然后算價(jià)格，再看遠(yuǎn)期空間。以某互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司為例，此前因非基本面因素出現(xiàn)下跌，在翁強(qiáng)看來(lái)屬于典型的情緒沖擊下的錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。

除AI科技創(chuàng)新外，翁強(qiáng)還看好三條中長(zhǎng)期主線：

首先是制造業(yè)出海。中國(guó)制造競(jìng)爭(zhēng)力提升帶來(lái)長(zhǎng)期機(jī)遇，部分企業(yè)在海外擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)盈利質(zhì)量改善，而市場(chǎng)對(duì)其估值仍偏謹(jǐn)慎，具備“業(yè)績(jī)+估值”雙重提升空間。

其次是內(nèi)需修復(fù)帶來(lái)的逆向機(jī)會(huì)。部分行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)期下跌，估值已至歷史極低位置，若未來(lái)消費(fèi)信心進(jìn)一步修復(fù)，相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有望提供不錯(cuò)的隱含回報(bào)。

最后是供給端受約束的資源品和高分紅資產(chǎn)。在需求增長(zhǎng)趨緩背景下，供給剛性、資本開支受限且具備穩(wěn)定分紅能力的公司，反而更具長(zhǎng)期配置價(jià)值。

在采訪臨近結(jié)束時(shí)，翁強(qiáng)再次把話題拉回到“風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”上。在他看來(lái)，資產(chǎn)管理的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理，從來(lái)不是比誰(shuí)更會(huì)講故事，而是比誰(shuí)更能在最熱鬧的時(shí)候保持清醒，在市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候保有勇氣。真正重要的，不是每一次都押中風(fēng)口，而是在風(fēng)格切換、估值起伏和情緒擾動(dòng)中，堅(jiān)持用合適的價(jià)格買入合適的資產(chǎn)。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)始人 基金 逆向 始終 在場(chǎng) 看來(lái) 投資