天風證券：給予博士眼鏡買入評級，目標價位28.9元

2023-08-23 08:25:29 來源：證券之星

【資料圖】

天風證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對博士眼鏡進行研究并發布了研究報告《業務基本盤扎實，產業鏈整合啟動二次成長》，本報告對博士眼鏡給出買入評級，認為其目標價位為28.90元，當前股價為21.1元，預期上漲幅度為36.97%。

博士眼鏡(300622)
國內領先眼鏡零售企業，致力打造綜合視光服務體系
公司專業從事眼鏡零售連鎖經營，旗下打造六大眼鏡零售品牌，包括“Presidentoptical”、“博士眼鏡”、“Boojing、“zèle”、“ZORRO”、“砼”，多層次市場布局，形成差異化品牌矩陣效應。多年發展以來，公司在品牌、規模、服務、渠道、供應鏈管理等方面已形成較強競爭力，
公司服務體系健全，線下包括直營門店及數字化加盟渠道；線上包括各電商平臺官方旗艦店與官方商城，同時也通過美團、抖音等O2O平臺進行銷售及宣傳，線上線下融合發展。截至22年末，全國門店總數為513家，系國內眼鏡零售行業規模較大、直營門店數領先的企業之一。
規模穩步擴張，抖音本地生活賦能線下流量
2018-2022年，公司收入自5.66億增至9.62億，期間CAGR為14.2%，22年收入同比增長8.4%，在宏觀經濟及行業承壓的環境下，呈現較強抗風險力及韌性。23Q1公司收入3.1億，同比增長40.1%，其中通過抖音本地生活實現到店收入近4000萬元。
分業務看，公司以銷售鏡架、鏡片及提供驗配服務為主，光學眼鏡及驗配服務收入占比約7成左右，22年收入6.55億，同比增長6.1%；其次為隱形眼鏡系列，22年收入1.46億，同比增長2.9%，占總15%；太陽鏡、老花鏡等成鏡產品22年收入1.02億，同比增長12.6%。
戰略性逆勢拓展新店，業績短期波動。2018-2021年，公司歸母凈利自0.59億增至0.95億，22年在歸母凈利0.75億，同比減少20.7%，主要系1）公司負擔現存店鋪成本的同時，于22年戰略性拓展新店，受宏觀經濟影響擾動，公司門店整體盈利能力有所下滑，新店培育周期略有增長；2）公司計提股權激勵費用導致管理費用增長。
眼鏡零售市場前景廣闊，視力問題增多推動需求增長
青少年中老年人視力問題愈發嚴重，催生鏡片需求。近年來，我國的視力問題人口不斷增加，根據國家衛生健康委員會在2021年發布的數據，2020年我國兒童和青少年的總體近視率為52.7%，同比增長了2.5%，位居全球首位。其中，6歲兒童的近視率為14.3%，小學生為35.6%，初中生為71.1%，高中生為80.5%。我國青少年近視率與美國等發達國家相比仍有較大差距，視力問題仍有較大改善空間。青少年近視問題呈現高發和低齡化的趨勢，導致了對近視防控眼鏡的巨大需求增長。
眼鏡零售行業競爭格局較為分散，市場規模逐步擴大。我國眼鏡零售行業從業者眾多，包括連鎖品牌店、時尚集合店、視光中心等，市場競爭格局呈高度分散化。根據艾瑞咨詢數據，2021年，全球眼鏡產品零售規模為850億元，受益于消費升級及功能性鏡片供需成熟因素，未來鏡片市場有望保持高速增長趨勢，預計2025年國內鏡片零售市場將突破470億元。鏡架作為眼鏡產品的核心元件，在流行配飾化趨勢下將保持平穩增長，預計2025年國內鏡架市場零售規模將達376億元。
線上線下多渠道協同，數字化加盟加速跑馬圈地
聚焦本地生活平臺，推動抖音本地生活賦能流量。公司于知名本地生活服務平臺，如大眾點評、美團、餓了么等開設官方賬號。目前公司在抖音本地生活平臺累計視頻曝光量超1億次，累計新增會員53,138人次，實現平臺前端GMV4,971.01萬元，累計轉化門店核銷收入3,776.63萬元。
深化醫院合作，完善近視防控與眼健康周邊產品矩陣。公司加強與公立醫院、社康機構開展視光服務項目合作。公司視光中心離焦鏡片、角膜塑形鏡產品的銷售量、銷售金額、銷售占比均持續攀升，視覺訓練產品在總銷售量中的占比持續提高，客單量與客單價不斷提升。
重視品牌體系建設，充分滿足消費者需求。公司打造差異化零售品牌矩陣以進行多層次市場服務，致力于滿足不同區域消費者的消費習慣和客群定位。為加強公司在眼鏡零售連鎖經營領域的品牌優勢，公司已與全球許多知名眼鏡生產制造商建立了穩固的戰略合作伙伴關系，代理銷售國際眼鏡品牌已超過100個。
加強渠道擴張，加盟收購數字化平臺提供商強化供應鏈管理優勢。2023年公司收購杭州漢高信息科技有限公司與杭州鏡聯易購網絡科技有限公司股權，分別持有二者68%、51%的股權，提升供應鏈上中下游整合度，推動行業整體效率提升。
同時以此建立健全加盟采購平臺，加強對加盟門店的統一督導管理，提升加盟門店的綜合競爭力，快速拓展線下加盟零售網絡及挖掘開發下沉市場夯實根基，實現公司構建全國領先眼鏡零售銷售網絡的目標。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計公司23-25年收入分別為12.6、16.4、21.1億，歸母凈利分別為1.3、1.9、2.5億，對應EPS分別為0.75、1.07、1.44元/股；考慮公司所處眼鏡行業以及終端零售特性，我們選取明月鏡片、歐普康視、老百姓為可比公司，給予公司24年22-27xPE估值，對應目標價為23.6-28.9元。
風險提示：行業政策變動；市場競爭加劇；渠道依賴；測算具有主觀性；新業務發展具有不確定性等風險。