來源：浙商策略團隊8月24日外發(fā)報告《流動性估值跟蹤：流動性視角下的底部信號》

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1. 從流動性視角看市場見底的信號

在市場筑底期，除了估值、宏觀、結(jié)構(gòu)等因素外，流動性也是重要線索。回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)市場處于底部區(qū)域的時候，股息率、基金發(fā)行份額、換手率以及股票回購等指標均顯現(xiàn)出較強規(guī)律性，可以側(cè)面佐證市場已經(jīng)進入到了底部區(qū)域。

結(jié)合最新數(shù)據(jù)，從流動性視角看市場也是見底階段。一則，近一年股息率和一年期國債收益率之差轉(zhuǎn)正；二則，月度股票回購金額連續(xù)三個月超過100億，相較前幾個月呈現(xiàn)明顯增長；三則，股票型基金發(fā)行份額從7月117億元降至8月2億元，顯著回落。

2.流動性特征一：A股股息率超過一年期國債收益率

截止8月21日，A股整體股息率為2.1%，處歷史較高的水平，且超過一年期國債利率（1.8%）。2000-2010年萬得全A的股息率中樞接近1.2%，2010年以來萬得全A的股息率中樞提升至1.6%左右的水平。

以史為鑒，一年期國債利率與A股近一年股息率利差收窄甚至倒掛往往是市場步入底部區(qū)域的信號。原因在于，當股息率接近或高于債券利率時，股市的收益率更具有吸引力，股票資產(chǎn)的配置價值由此提升。

回顧2005年的情況，可以發(fā)現(xiàn)：2005年7月1日，萬得全A近一年股息率首次高于一年期國債利率。一周后（7月8日），萬得全A指數(shù)達到本輪調(diào)整的最低點593點，較7月1日下跌4.5%，隨后便展開超過一年的上漲行情。

回顧2008年的情況，可以發(fā)現(xiàn)：2008年10月31日，萬得全A指數(shù)達到本輪調(diào)整的最低點1252 點。約一個月后（2008年11月28日），萬得全A近一年股息率再次超過一年期國債利率。兩者再次呈現(xiàn)出較高的同步性。

萬得全A的目前（8月21日）的股息率（近一年）為2.1%，高于一年期國債收益率（1.8%）0.3個百分點，呈現(xiàn)明顯的倒掛的狀態(tài)。從今年6月以來，A股股息率持續(xù)高于一年期國債收益率，A股配置的性價比再次凸顯。

3. 底部流動性特征二：股票回購潮涌現(xiàn)

根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，股票回購出現(xiàn)大幅增長后，市場底部也往往隨之出現(xiàn)。

2013年5月，A股回購金額大幅增加，從單月回購小于1億元快速上升至將近60億元，2013年6月，萬得全A指數(shù)觸底（2046點），并走出了將近兩年的大牛市。2018年12月，A股回購金額再次大幅增加，從單月回購金額小于30億元大幅上升至接近80億元，隨后市場開始觸底上漲，走出了超過兩年的結(jié)構(gòu)牛市行情。

統(tǒng)計近三個月股票回購實施和完成的情況，6-8月股票回購實施和完成的單月金額分別為152億元、138億元和148億元，連續(xù)三個月超過100億。在市場調(diào)整的背景之下，股票回購規(guī)模呈現(xiàn)較為明顯的上升趨勢。

4. 底部流動性特征三：基金發(fā)行觸底

在市場逐漸見底的過程中，會出現(xiàn)基金發(fā)行份額會大幅減少的現(xiàn)象。觀察股票型基金發(fā)行，復盤歷史上的市場底，可以發(fā)現(xiàn)當股票型基金發(fā)行份額降至單月50億以下時，往往是A股的底部區(qū)域（僅2017年例外）。

截至2023年8月20日，8月A股股票型基金發(fā)行份額約為1.5億，相較7月117.3億的發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)明顯的回落，也是A股進入底部區(qū)域的信號之一。

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