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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對(duì)伊利股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023半年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：需求弱復(fù)蘇，靜待改善》，本報(bào)告對(duì)伊利股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.62元。

伊利股份(600887)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)：23H1公司營(yíng)收662億元，同比+4.3%，歸母凈利潤(rùn)63.1億元，同比+2.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)為58億元，同比-1.5%。23Q2公司營(yíng)收327.6億元，同比+1.1%，歸母凈利潤(rùn)26.9億元，同比+2.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)24.8億元，同比-4.5%。剔除澳優(yōu)影響因素，23H1公司內(nèi)生收入627億元，同比+1.8%，我們預(yù)計(jì)23H1內(nèi)生歸母凈利潤(rùn)同比略有增長(zhǎng)。23H1業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
液奶收入增長(zhǎng)較慢，奶粉承壓拖累毛利率：23H1液體乳/奶粉及奶制品/冷飲收入分別同比-1.1%/+12%/+26%；23Q2液體乳/奶粉及奶制品/冷飲收入分別同比+0.5%/-8.9%/+19%。23H1公司毛利率33.2%，同比-0.3pct，其中液體乳/奶粉及奶制品/冷飲毛利率分別同比+0.11/-2.73/-0.61pct。我們認(rèn)為液奶增長(zhǎng)較慢主因消費(fèi)環(huán)境不佳下常溫酸等非剛需品類疲軟，預(yù)計(jì)高端白等白奶類表現(xiàn)相對(duì)較好，液奶毛利率提升主因成本下降、次因結(jié)構(gòu)升級(jí)。受出生人口減少、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司主動(dòng)控貨等因素影響，公司奶粉業(yè)務(wù)收入和盈利能力承壓，高毛利的奶粉業(yè)務(wù)疲軟拖累公司整體毛利率。
持續(xù)貫徹控費(fèi)戰(zhàn)略，盈利能力穩(wěn)定：23H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.8/+0.2/+0.15pct，23Q2銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.5/-0.5/+0.1pct，我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率同比下降主因公司持續(xù)提高費(fèi)用使用效率，控費(fèi)能力有所提高。綜合來(lái)看，23H1/23Q2公司歸母凈利率分別為9.6%/8.2%，同比-0.15/+0.15pct，盈利能力具備韌性。
近期經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)不變：根據(jù)公司交流，7月以來(lái)公司液奶奶粉均呈現(xiàn)逐步改善態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)7月液奶在去年同期低基數(shù)下有望同比增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)。我們認(rèn)為公司作為乳制品龍頭，渠道、產(chǎn)品、品牌綜合實(shí)力雄厚，未來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)23年下半年公司有望加速增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期來(lái)看盈利能力仍有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到23H1公司液奶、奶粉業(yè)務(wù)承壓，我們下調(diào)23-25年收入預(yù)期至1293/1391/1503億元（此前預(yù)期為1355/1483/1617億元），同比+5%/8%/8%，下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至101/117/134億元（此前預(yù)期為110/128/149億元），同比+7%/16%/15%，對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司陳文博研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利106.74億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.95。

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