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公司1H23 扣非歸母凈利潤同比增長50.33%。1H23 公司實現營收85.70 億元(YoY+31.31%)，歸母凈利潤11.54 億元(YoY+32,5%)，扣非歸母凈利潤9.29億元(YoY+50.33%)，毛利率31.1%(YoY-3.12pct)。2Q23 單季度實現營收54.85 億元(YoY+37.73%，QoQ+77.8%)，歸母凈利潤7.19 億元(YoY+35.68%，QoQ+65.26%)，扣非歸母凈利潤6.1 億元(YoY+50.3%，QoQ+91.8%)，由于新興裝備業務占比提升，毛利率30.33%(YoY-2.88pct，QoQ-2.09pct)有所下降。

新興裝備業務收入實現37.49 億元，同比增長105.13%。1H23 公司新興裝備業務快速成長，半導體器件實現收入13.8 億元(YoY+78.75%)，傳感器件收入2.57 億元(YoY+106.49%)，新能源電驅收入8.33 億元(YoY+91.27%)，工業變流9.37 億元(YoY+187.26%)，海工裝備3.42 億元(YoY+101.94%)。根據NE 時代數據，公司乘用車功率模塊1H23 裝機量位居行業前三，市場占有率達12.4%；根據索比光伏網數據，公司光伏逆變器1H23 中標8.8GW，為國內前三，集中式逆變器領域國內第一。此外，公司新能源汽車電驅動系統裝機量居國內行業前列，傳感器件市占率為軌道交通領域國內第一。

軌道交通裝備業務收入實現46.91 億元，同比增長1.97%。1H23 公司軌交業務保持穩定，后續有望隨貨運和客運需求增加逐步復蘇：23 年6 月國鐵發布自20 年以來最大的車輛采購招標公告，公司市占率保持穩定，預計未來該業務將加速增長；此外，公司城軌牽引變流系統連續十一年國內市占率第一，持續獲得新增訂單；軌道工程機械裝備中打磨車、探傷車、清篩車等新產品持續拓展；在信號系統領域，公司城軌信號系統獲取新訂單，其中寧波8 號線項目實現FAO(全自動運行系統)首單突破；整體軌交業務步入復蘇通道。

未來新興裝備產能逐步釋放，各業將務步入快速增長期。目前公司芯片產線二期投片率已經超過設計產能，宜興三期項目已開工建設，產能持續提升，在此基礎上新能源車用器件量交付法雷奧實現出口批，儲能、電網、軌交等領域持續滲透；傳感器業務新增25 條產線，產能倍增；工業變流板塊收入同比增長超兩倍且新能源發電、冶金、礦山、船舶、空調等領域獲新訂單；新能源汽車電驅產能持續增加，配套合眾汽車首次實現海外出口。

投資建議：我們看好公司“器件+系統+整機”一體化的產業布局，預計23-25年公司有望實現歸母凈利潤30.15/33.56/37.7 億元(YoY+18.0%/11.3%/12.4%)，對應23-25 年PE 分別為18/16/15 倍，維持“買入”評級。

風險提示：新能源發電及汽車需求不及預期，產線建設不及預期等。

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