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中金發布研報稱，維持恒隆地產（00101）跑贏行業評級和盈利預測不變。維持目標價9.46港元/股，對應15倍2025年核心P/E、5.5%股息收益率和5%上行空間。公司交易于14.6倍2025年核心P/E和5.8%股息收益率。該行建議持續關注零售額同比表現、杭州恒隆廣場開業進展、以股代息政策停止等基本面潛在催化和美聯儲降息等估值端催化。

中金主要觀點如下：

三季度及十一內地商場經營表現同比改善趨勢強化

該行預計3Q25內地商場零售額同比+10%，年內實現逐季改善（1Q25、2Q25分別同比-7%、-1%）。拆解背后原因：首先，去年同期為全年最低基數（3Q24零售額同比-18%）；其次，得益于公司豐富的營銷策劃，客流量保持增長勢頭，該行預計7-8月客流同比+9%（1H25同比+3%）；最后分業態看，該行預計3Q25重奢品牌下行拖累同比緩釋，而珠寶首飾、國潮時尚、體驗等帶動增長。十一期間，公司公告1-4日零售額同比增15%，客流同比增3%，其中武漢及上海港匯恒隆零售額增長最為突出。

發布“恒隆V.3”戰略，強化所在核心城市市場地位

公司下一階段致力于聚焦現有項目再投資、以及利用其對于市場的了解拓展周邊潛在機會。舉例而言，上海恒隆廣場三期擴展（該行預計可租面積有望增加30%）、上海港匯恒隆服務式公寓改造為五星級酒店、杭州與百大的長期租賃合作（該行預計零售面積有望增加40%，項目通達性亦有望顯著提升）等均為該戰略的具體踐行。

華東重點商場表現亮眼、各有所長

上海恒隆廣場：通過精準定位并服務頭部高端客群在上海重奢商場中鞏固領先地位，該行預計四季度老鋪黃金、Chanel等的開業有望進一步鞏固零售額增長。

上海港匯恒隆：奢侈品拓店與運動戶外、香化、餐飲品牌優化等并重，該行預計3Q25零售額同比+31%。

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