本輪美債上限博弈，市場在擔憂什么？本輪美債規模觸及上限始于2023年1月6日，已歷時4個多月。考慮到每月10-12日為財政部TGA賬戶余額的最低點，以當前TGA消耗速度，我們認為“X日”可能在6月12日之前。美債觸及上限并不罕見，但這次市場恐慌情緒之濃較為罕見。美國1年期國債CDS價格遠超2011年7月美債上限博弈，以及2013年10日美國聯邦政府停擺時的高點價格。市場恐慌原因有三：

一是，極其緊縮的貨幣政策；

(相關資料圖)

二是，耶倫頻頻警示；

三是，地區銀行危機和美債上限博弈產生共振。

未來美債上限博弈或有4類情形：

1）“技術性違約”（有可能）；

2）X日前達成一致（有可能）；

3）暫停債務上限約束（可能性較小）；

4）美國債務實質性違約（可能性極小）。

考慮到當前X日逼近，但兩黨談判進展有限，我們認為“技術性違約”發生概率較大。

本輪美債上限博弈，對大類資產會造成什么沖擊？2011年和2013年的經驗顯示，圍繞債務或預算談判釀成的市場恐慌，會明顯沖擊美股和短端美債，美元和黃金則可能獲得階段性支撐。且2011年（債務上限談判）的市場沖擊大于2013年（預算談判）。若本輪美債上限談判遲遲未決、出現“技術性違約”，市場高波動的風險值得警惕：美債方面，恐慌情緒或進一步推升短端美債利率；但由于美聯儲加息周期接近尾聲，短端美債利率向上空間有限，且有可能在脈沖式上升后回落。美股方面，近期美股表現積極，截至5月22日，標普500風險溢價水平，已經達到今年3月初的歷史低位。考慮到美國經濟放緩風險在增加，未來若美債上限博弈仍懸而未決，很可能成為觸發美股階段調整的“導火索”。美元方面，如歷史經驗顯示，即便在恐慌情緒沖擊下，美元仍可能維持較穩定的走勢；若兩黨博弈釀成危機，美債拋售引發流動性緊張，甚至有可能暫時抬升美元指數。黃金方面，若兩黨博弈加深，黃金仍可獲得一定支撐；但美債上限問題解決后，處于歷史高點的金價可能面臨階段回調的風險。

中長期看，美國聯邦政府債務可持續么？新冠疫情后，美國聯邦政府的債務率顯著提升，但利息支出占比較低。2022年美國聯邦政府支出62715億美元，其中利息支出4751億，僅占全部支出的7.6%、僅占GDP的1.9%。中長期來看，美國聯邦政府的債務率和利息支出占比將大幅提高。據CBO最新預測，2026年到2033年，美國公共持有債務占GDP比重將提升15.2個百分點至118.9%，利息支出占GDP比重也將提升0.9個百分點至3.7%。總之，美國聯邦政府債務在未來三年的可持續性尚可，但再往后的還本付息壓力或快速攀升，債務可持續性堪憂。

風險提示：美國兩黨談判進展超預期，美債“技術性違約”對市場的影響超預期，美國經濟金融風險超預期等。

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