23 年上半年收入、歸母凈利潤同比增長16%、14%，Q2 增長提速貝泰妮發布2023 年半年報。公司2023 年上半年實現營業收入23.68 億元、同比增長15.52%，歸母凈利潤4.50 億元、同比增長13.91%，扣非凈利潤3.74 億元、同比增長5.14%，EPS 為1.06 元。上半年歸母凈利率同比下降0.27PCT 至19.01%。

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分季度來看，23Q1~Q2 公司單季度收入分別同比增長6.78%、21.21%，歸母凈利潤分別同比增長8.41%、17.14%，二季度增速環比一季度提升明顯。

護膚品類收入同比增12%，線上收入增7%、阿里系/抖音系分別-3%、+32%分品類來看，上半年護膚品、醫療器械、彩妝收入占比（占主營業務的比重，下同）分別為87%、12%、1%，收入分別同比增長12.13%、45.92%、38.35%；平均售價分別為49.96 元（同比+5.62%）、96.26 元（-5.44%）、54.00 元（+4.92%）。

分渠道來看，上半年線上、線下收入占比分別為74%、26%，收入分別同比增長7.15%、48.64%。

1）線上渠道中，上半年自營、經銷+代銷模式收入占總收入比例分別為59%、15%，收入分別同比+12.18%、-8.89%；線上渠道分平臺來看，自建平臺、第三方平臺上半年收入占比分別為8%、66%，收入分別同比增長15.80%、6.25%。第三方平臺中，阿里系、抖音系、唯品會、京東系上半年收入占總收入比例分別為33%（同比-7PCT）、11%（+1PCT）、7%（持平）、6%（-1PCT），收入分別同比-3.41%、+32.47%、+8.32%、-4.91%，阿里系收入略有下滑，抖音系表現亮眼。

主品牌薇諾娜線上自營店鋪中，天貓旗艦店、抖音官旗店、專柜服務平臺、快手美妝旗艦店、京東官旗店上半年收入占線上收入的比重分別為40%、13%、9%、4%、3%，收入分別同比-4.66%、+16.13%、+14.95%、+55.04%、+25.48%。

2）線下渠道中，上半年自營、經銷+代銷模式收入占比分別為1%、25%，收入分別同比增長515.46%、46.09%。截至23 年6 月末公司線下直營店數量共計113 家、較年初凈增加36 家。另外，線下OTC 分銷渠道上半年收入占主營業務收入的比重為13%、收入同比增長60.13%，OTC 渠道中護膚品、醫療器械、彩妝收入占線下渠道收入的比重分別為25%、23%、0.16%，收入分別同比+43.95%、+87.22%、-59.82%。

毛利率下降、費用率提升，存貨和應收賬款增加，經營凈現金流良性毛利率：23 年上半年毛利率同比下降1.52PCT 至75.38%。分品類來看，護膚品、醫療器械上半年毛利率分別為74.73%（-1.66PCT）、82.19%（-1.03PCT）。分季度來看，23Q1~Q2 單季度毛利率分別同比下降1.71PCT、1.34PCT 至76.11%、74.96%。

費用率：23 年上半年期間費用率同比提升1.46PCT 至56.90%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為46.34%（同比+0.90PCT）、6.43%（+0.04PCT）、4.60%（+0.62PCT）、-0.47%（-0.10PCT）。23Q1-Q2 單季度期間費用率分別同比-0.53、+2.87PCT，二季度期間費用率提升主要來自銷售和研發費用率的提升。

其他財務指標：1）存貨23 年6 月末較年初減少1.82%至6.59 億元、同比增長18.92%；存貨周轉天數為205 天、同比增長12 天。2）應收賬款23 年6 月末較年初增長64.05%至4.43 億元、同比增長53.09%；應收賬款周轉天數為27 天、同比增長4 天。3）經營凈現金流上半年為2.85 億元、同比增長35.02%。

多品牌矩陣繼續精耕細作，多平臺布局進一步優化上半年在消費弱復蘇趨勢下，公司業績實現穩健增長，且在有電商大促的二季度，公司收入和利潤增速實現環比一季度的明顯提速。

公司已形成多品牌矩陣，包括主品牌薇諾娜，及子品牌薇諾娜寶貝、AOXMED、貝芙汀、Beauty Answers 等。主品牌薇諾娜繼續強化敏感肌龍頭定位，上半年“618”大促期間，位列天貓美妝行業TOP9、抖快事業部GMV 同比增106%、京東國貨美妝品牌排名TOP3、唯品會國貨美妝排名TOP1。產品方面，薇諾娜堅持以“舒敏”為基點、“敏感PLUS”延伸的產品策略，推出皮膚學級美白淡斑精華修白瓶、舒緩修護的同時起到美白淡斑功效，并圍繞干敏肌人群推出特潤霜、解決干敏肌干燥、起皮和泛紅等問題。薇諾娜寶貝在功效護膚賽道全面開花，上半年“618”大促期間榮獲天貓嬰童護膚TOP4 的成績。AOXMED 定位專業抗老科技品牌，上半年推出綠安縵精華、從根源上改善脆敏肌膚抗老問題，并推出超耀之星產品、針對特殊美容后的受損肌膚實現分層修護和膠原新生。貝芙汀品牌定位分級定制、精準抗痘，結合AI 精準狙擊痘肌困擾，提供個性化定制抗痘方案。

研發方面，公司自研原料儲備充足，上半年特色植物研發實現重大突破，新原料水龍提取物備案獲批，其具有促進皮膚水合、舒緩、抗氧化的功效。截至23 年6 月末，公司累計獲得282 個普通化妝品備案憑證、23 個特殊化妝品注冊證、15 個二類醫療器械注冊證、9 項二類醫療器械經營備案憑證，完成2 款三類醫療器械臨床研究。

渠道方面，公司阿里系收入增速有所放緩、占比下降，但抖音及快手收入增速較快、貢獻增量，同時公司與騰訊智慧零售簽署戰略協議，加速升級私域經營能力。

公司線上渠道結構進一步優化，積極提升線上多平臺的綜合零售運營能力。線下渠道上半年銷售表現優于線下、線下直營店數量繼續增加，子品牌AOXMED 首家門店入駐北京漢光百貨，為消費者提供多維度購物體驗。

下調盈利預測，維持“買入”評級

我們繼續看好公司多品牌多品類持續發力，期待下半年公司增長繼續向好。考慮消費需求走勢存不確定性，我們下調公司23~25 年盈利預測（歸母凈利潤較前次盈利預測分別下調4%/11%/18%），對應23~25 年EPS 分別為2.94、3.54、4.25 元，23 年、24 年PE 分別為33 倍、28 倍，公司作為敏感肌龍頭、多品牌矩陣精耕細作，維持“買入”評級。

風險提示：消費疲軟，或線上渠道整體增長放緩；行業競爭加劇；新產品、新品牌拓展不及預期；獲客成本持續提升等。

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