在全球央行加息潮漸入尾聲的背景下，全球央行貨幣政策“分化”的基調仍在延續。美聯儲以“跳”為進，在連續10次加息后，按下了暫停鍵，但暗示年內或將再次加息，峰值的預期更高，意味著緊縮力度更大、更偏鷹派。從外部環境來看，經歷過去一年多的極速升息，全球“去通脹”的進程已有成效，全球央行貨幣緊縮步調已明顯放緩。

然而，緊縮步調放慢并不意味著全球經濟可能面臨的復蘇和增長壓力已經完全解除，而業內也有不少聲音認為，真正的風險和不確定性可能正在看似一切平靜中到來，我們需要在把握機遇的同時，警惕風險。

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美聯儲今年還會有最后一次加息？美國是否會實現所謂的軟著陸？全球經濟已顯現出復蘇分化態勢？如何尋求宏觀政策上的“長短兼顧”？全球經濟增長放緩，短期風險和長期目標之間找一個平衡點？技術革命是會加劇全球分化還是彌補分化？科技板塊目前是否估值過高？第一財經《首席對策》專訪工銀國際首席經濟學家程實。

程實的主要觀點：

美國核心通脹仍然高企 暫停加息只為緩解短期風險

美超額儲蓄延緩衰退 增長壓力將于下半年顯現

全球經濟呈現多維分化 經濟秩序重新整合正在發生

短期政策要解決滯脹壓力 長期重心則應放在生產效率提升上

科學技術范式轉變將解決增長之困

科技板塊仍然有估值提升空間

科技外溢性將對全球經濟產生正面影響

加息影響雖遲將至 警惕風險同時把握產業機遇

美國核心通脹仍然高企 暫停加息只為緩解短期風險

第一財經：程總好，非常感謝接受我們專訪，美聯儲議息會議skip了最近一輪加息，但是我們看美國的通脹數據粘性依舊較大，您認為是skip but not stop？

程實：美聯儲這一次 skip，但不是stop的原因是首先skip是因為對整個經濟增長，加息的影響是越來越大，美聯儲也是需要考慮就是說要暫時緩一緩。而且6月份大家都知道發生了意外的一些事情，那么所以說美聯儲會變得更加審慎一點。但是這不是stop的原因，就是因為現在美國的核心通脹還是在4%左右，那么實際上離美聯儲的目標2%還有一定的距離，所以說這個加息已經是漸漸的到達了頂點，但是應該還會有最后一次。

第一財經：等于說現在先留出一些空間處理一些比較緊急的危機性問題。

程實：是的，先緩一緩。

美超額儲蓄延緩衰退 增長壓力將于下半年顯現

第一財經：就像您說的，美國至少現在看起來經濟并未出現衰退，同時我們看到像美國債務上限這些問題基本上已經解決了，所以您認為美國已經實現所謂的軟著陸了嗎？

程實：我倒是不覺得美國經濟已經實現了軟著陸，我們還是要承認就是說上半年的美國經濟的表現確實是不錯的，那么這里面最核心的一個原因是美國的消費表現得很好，而美國的消費之所以增長強勁很重要的一部分，就是美國的家庭居民部門，它的超額的儲蓄是給它提供了消費的實力。

那么我們是做過一個非常嚴謹的測算，實際上是在過去的兩年里面，美國的超額儲蓄增加量是在2.5萬億美金，那么在一段時間的消耗之后，現在大概還有1萬億美金的超額儲蓄，這些對于整個美國的消費來講是一個重要的支撐。但是我們也會分析就是說接下來半年，超額儲蓄有可能會逐步消耗完。消化完之后，實際上對于美國當前的這樣一種強勁的消費就會產生一些抑制性的影響。

所以說我們的判斷就是說超額儲蓄的存在是延緩了美國的衰退，但是并不會徹底的結束，或者說徹底的讓美國不會出現衰退。因為我們有一個非常簡單的經濟學常識，包括歷史經驗，那就是貨幣緊縮肯定會對實體經濟帶來增長的損失，我們經濟學上稱之為叫犧牲率。所以說美聯儲在過去一年多的這種激進加息，肯定還是會帶來增長壓力的，只不過暫時還沒有徹底顯現出來，我們的判斷是今年的下半年會有所顯現。

全球經濟呈現多維分化 經濟秩序重新整合正在發生

第一財經：美國尚存在一些不穩定因素，同時我們看到歐洲現在復蘇也是比較坎坷的，您的文章里也提到過復蘇分化，主要經濟體的需求下滑也傳導到了新興的經濟體，所以這種復蘇分化的情況最終會向一個什么樣的方向發展？

程實：實際上復蘇的分化，我個人的觀點是認為它是在各個維度都有體現，包括上游和下游的產業的分化，包括中心和外圍的這樣一個區域的分化，也包括了我們看到的全球不同的產業的領域也在出現一些分化，所以說這種分化是一種多個維度出現的態勢，那么這也說明整個全球經濟秩序的重建和資源的重新整合正在慢慢地發生。所以說我覺得這種資源再配置的過程，它雖然會給全球經濟增長今年帶來一個普遍的困難，但是也會為下一輪增長奠定一個重新的物質基礎。

短期政策要解決滯脹壓力

長期重心則應放在生產效率提升上

第一財經：所以您也提到了一些解決的辦法，比如說您認為要尋求宏觀政策實施的長短兼顧。能不能給我們具體的來解釋一下，如何來去長短兼顧宏觀政策？

程實：我覺得長短兼顧這是主要經濟體目前的宏觀政策的一個共同的特點。那么從短的角度來看，因為當前全球經濟短期的狀態是滯脹的這樣一種狀態，所以說在這種狀態之下，宏觀政策主要是用來緩解短期的一些壓力。

從長期政策的角度來看，我們要知道全球經濟在新冠疫情之后，也是進入到了一個全要素生產率增長困難的時期。所以說這個時候所有的經濟體都會把主要的長期政策的重心放在提振科技發展制度優化所帶來的生產效率的提升上，我相信這個會帶來更多的未來的全球化和全球經濟增長的新的一種可能性。

第一財經：在全球經濟面臨增長壓力的情況下，如何在短期風險和長期目標之間找一個平衡點？

程實：我覺得目前來看的話，宏觀政策在短期和長期之間尋找一個完美的平衡，基本上是不太可能的。所以說我們的政策一方面是要兩害相權取其輕，就是說要盡量去爭取一個相對比較好的結果，相對好的結果，但肯定很難達到一個最優結果。就是說我們可能在解決一部分問題的時候，它就加重另外一部分問題，所以說我們要兩害相權取其輕。

另外一方面要保持平衡的話，或者說謀求平衡的話，我們需要去抓住一些關鍵點。比如說有一些重要方向的努力，是可以同時帶來短期和長期好處的。比如說在對于中國來講的話，我們刺激消費，我們建設內需主導型的經濟發展模式，既是我們短期托底經濟增長的一個需要，也是長期謀求中國經濟增長的可持續性提升的一個關鍵。所以說我覺得這是一個短期和長期都非常有效的抓手。我們要去更多的去尋找這種同時能夠兼顧到短期和長期目標的這樣一些重要的方向。

科學技術范式轉變將解決增長之困

第一財經：除了政策的長短兼顧，短期風險和長期目標的平衡，還有什么方式能夠支撐全球經濟復蘇和發展？

程實：那么因為我們都知道整個全球目前是進入到了一個長期的經濟增長的全要素生產率下行的這樣一種狀態之中，解決它的方向只有一個，那就是謀求科學技術范式的一個大的轉變。

就是說我們需要通過科學的加速進步，來重新、找到人類經濟增長的更大潛能。那么科學技術它有一個非常本質的特點，那就是加速進化。什么意思？就是說我們人類取得同等量級的科學技術進步，所需要的時間是呈幾何級數的縮短的，所以說這意味著什么？這意味著科學技術它一旦突破了一個范式的瓶頸之后，接下來它的這個變化的速度是非常快的。

科技板塊仍然有估值提升空間

第一財經：確實，以科技推動全要素生產率的提升是市場確定的增長方向。所以以英偉達、特斯拉這些代表的AI板塊，現在受到熱捧，這些股票現在市場上你覺得是不是性價比已經有點低了？價格已經在高點了？

程實：那么我們要知道資本市場它買的是未來，那么當未來的變化發生越來越快，越來越頻繁，越來越巨大的時候，我相信對于相應的行業來講的話，它未來的估值提升的空間還是非常大的。

科技外溢性將對全球經濟產生正面影響

第一財經：這種技術革命是會加劇全球分化還是彌補分化？

程實：我覺得這個科學技術它是具有一個外溢性的，那么科學技術的進步會對全球所有的國家都會帶來一些正面的影響。所以說技術革命從歷史上看的話，它都是會起到有效緩沖全球經濟分化的負面影響的作用。就是說實際上它是一個陽光普照式的這樣一種經濟發展的動能。

那么技術革命在初期的時候，確實不同國家它可能科技實力是不一樣的，所以說它取得進步的或者說取得巨大進展的時間是有先后的順序的。那么先行的國家可能會在整個經濟發展上是享有更多的短期優勢。但是從長期來看的話，整個全球經濟會受到技術革命的共同的正面影響，會使得整個人類社會的共同的進步會有一個更強大的物質的根基。

加息影響雖遲將至 警惕風險同時把握產業機遇

第一財經：最后一個問題就是給我們總結一下，市場一直在憂慮的，歐美經濟的衰退，為什么一直遲遲沒有到來？還會到來嗎？您怎么來看今年下半年全球經濟的增長和復蘇？資產配置方面是否需要有調整？

程實：雖然會延緩到來，但是該來的還是會來。所以說我對于整個全球經濟未來會逐步的在不同的區域會感受到一些經濟下行，更強大的經濟下行壓力會有一些預判。那么我的預判是從今年的四季度開始，美國會有一輪，然后接下來是在明年的一、二季度的歐洲，然后接下來會是新興市場，所以說我對于整個接下來一年半的整個全球經濟，我覺得我們首先還是要有足夠的風險意識。

那么前一輪的加息，從去年3月份開啟的這一輪的全球的加息，對于整個經濟增長肯定會產生一定的負面的影響的，這些負面的影響我們等了半天一直沒有等來，但是它慢慢的還是會顯現的。那么主要的時間點就是從今年的四季度開始，所以說我建議大家還是要保有風險的意識，對于整個全球經濟增長和整個全球的外需的這樣一種變化還是要有點警醒。

那么另外一方面我們也要注意到一點，就是全球科學技術的產業革命，正在加速到來，改變我們的產業的生態。那么對于整個當前來講的話，也是布局這些非常重要的長期變革方向的一個重要的機會點。所以說我對于大家的未來的建議只有兩個，第一個要審慎前行，保有對未來的全球經濟下行壓力顯逐步顯現的這樣一種風險意識。另外一方面，我們也要對整個全球經濟結構性的這種變化，特別是一些產業性的機遇，要有更多把握的能力。那么也是建議大家在未來多多關注全球經濟的正在出現的一些積極的變化。

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