隨著美國財政部在票據(jù)市場上大量借貸，圣路易斯聯(lián)儲指出，為確保銀行體系的穩(wěn)定，美聯(lián)儲可能需要暫停其縮減資產(chǎn)負債表的努力。

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自6月份政府暫停債務上限后，美國財政部已出售了約1萬億美元的短期票據(jù)。購買這些美債的現(xiàn)金至少有兩個來源，即銀行賬戶或貨幣市場基金。

最近，貨幣市場基金在購買這些票據(jù)時有所保留，因為它們將資金暫存在美聯(lián)儲使用的隔夜逆回購工具(ON RRP)中往往能獲得更多收益。

如果過多的資金來自銀行體系，根據(jù)本周圣路易斯聯(lián)儲經(jīng)濟學家Amalia Estenssoro和Kevin Kliesen的研究報告，貸款機構可能會發(fā)現(xiàn)它們的準備金不足以滿足監(jiān)管要求。這可能迫使央行暫停其量化緊縮計劃(QT)。

兩位經(jīng)濟學家寫道，“隨著量化寬松政策的繼續(xù)，ON RRP余額保持可觀，銀行儲備占美聯(lián)儲負債收縮的大部分，這種風險是存在的，在這種情況下，銀行監(jiān)管約束可能會比預期更早開始生效”。

這種風險并非純理論，美聯(lián)儲ON RRP機制的下降似乎已經(jīng)停滯。而銀行準備金稀缺在過去也曾引發(fā)過問題，最明顯的是在2019年9月，當時財政部增加了借貸，美聯(lián)儲停止為其資產(chǎn)負債表購買更多的國債。

當時，華爾街銀行廣泛依賴的美債隔夜融資利率飆升，美聯(lián)儲最終通過重新購買這些證券干預，為體系增加更多儲備。

另一方面，如果資金從ON RRP流出，對金融體系的影響可能是可控的。這似乎是近三個月前金融體系的走向。在政府暫停債務上限后，對ON RRP的需求在7月18日最低跌至1.717萬億美元。但此后，ON RRP穩(wěn)定在接近1.8萬億美元的水平。

華爾街策略師估計，財政部在今年底之前還需發(fā)行6000億美元的國庫券。但根據(jù)經(jīng)濟學家的看法，這可能不會在下半年完全耗盡ON RRP。

圣路易斯聯(lián)儲的經(jīng)濟學家表示，大約五年前的量化緊縮期間，為防止貨幣市場利率飆升，銀行儲備需要等于名義國內生產(chǎn)總值的約7%。按照當前GDP，這相當于大約1.9萬億美元的儲備。

但他們認為，更高的水平可能更有意義。在美聯(lián)儲對高級財務官員的最新調查中，大約78%的回應的銀行代表報告稱，他們的機構更愿意持有高于其最低舒適水平的額外儲備。

Estenssoro和Kliesen寫道，“金融市場不斷發(fā)展，期望的流動性可能更接近名義GDP的10%到12%(2.7萬億到3.3萬億美元)，當前的準備金余額已接近這一估算的上限”。

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