【資料圖】

面對諸多困難，公司選擇保守計劃黃金產(chǎn)量，重點關(guān)注降本控費。得益于礦產(chǎn)金單位成本的下降以及一次性影響因素的消除，公司二季度業(yè)績環(huán)比提升顯著。隨著擴能改造項目持續(xù)推進，公司未來增量仍值得期待。基于2023 年40倍PE，給予公司2023 年目標價為18 元/股，維持公司“買入”評級。

2023 年上半年業(yè)績環(huán)比提升顯著。2023 年上半年，公司實現(xiàn)營收33.72 億元，同比增長10.68%，環(huán)比增長4.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.12 億元，同比下降24.08%，環(huán)比增長675.63%。2023 年二季度，公司實現(xiàn)營收17.85 億元，同比增長14.52%，環(huán)比增長12.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.37 億元，同比基本持平，環(huán)比增長216.00%。自一季度存量黃金租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生公允價值浮動損失，公司已通過套期保值鎖定其風險敞口。上半年公司黃金租賃公允價值變動及參與定增持有境外礦業(yè)上市公司投資損失由約6260 萬元收窄至5358 萬元。

保守計劃黃金產(chǎn)量，重點關(guān)注降本控費。2023 年起，公司經(jīng)營目標將由重點關(guān)注產(chǎn)量大幅增長轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)量穩(wěn)步增長兼顧降本增效，公司計劃2023 年生產(chǎn)黃金不低于14.6 噸，同比增長7.6%，預(yù)計實現(xiàn)銷售收入65 億元，歸母凈利潤不低于6.5 億元。上半年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金6.88 噸，同比增長6.94%，環(huán)比下降3.49%，產(chǎn)量及經(jīng)營業(yè)績符合半年度計劃，為公司完成全年目標奠定了堅實的基礎(chǔ)。

礦產(chǎn)金單位成本明顯下降。2023 年來，公司各礦山針對影響黃金產(chǎn)量和成本的環(huán)節(jié)加強全方位管理：1）通過精簡部門及人員等管理升級，提高回收率等技術(shù)創(chuàng)新，以及集中采購等供應(yīng)鏈改革手段，上半年萬象礦業(yè)AISC 為1332 美元/盎司，同比降低10.15%，較去年全年降低9.18%；2）通過數(shù)據(jù)分析確定50余項降本舉措，并受益于地下采礦工程加速推進，上半年金星瓦薩AISC 為1165美元/盎司，同比降低3.54%，較去年全年降低17.69%；3）依托資源優(yōu)勢，加強“三率”管理，上半年國內(nèi)礦山AISC 為211.5 元/克，同比降低16.31%，較去年全年降低36.59%。整體來看，公司上半年礦產(chǎn)金AISC 為267.01 元/克，同比下降11.00%（剔除匯率因素），降本增效成效凸顯。

擴能改造持續(xù)推進，增量仍然值得期待。根據(jù)公司中報：1）萬象礦業(yè)Discovery礦區(qū)7 月進入正式商業(yè)運營，預(yù)計2023 年可補充地下開采礦石30 萬噸，且發(fā)掘了塞班礦卡農(nóng)地下原生銅礦等六大資源增長項目，當前正在加密勘探，預(yù)計年末更新資源量報告，新項目預(yù)計將于2024 年陸續(xù)進入采礦階段；2）金星瓦薩正在開拓242 和B-Shoot 南延區(qū)兩個新的井下采區(qū)，承包商已進駐現(xiàn)場，計劃年內(nèi)開始南延區(qū)第一個采場的生產(chǎn)；3）吉隆礦業(yè)新增18 萬噸金礦石采選能力擴建項目主廠房建設(shè)預(yù)計2023 年10 月完工，2024 年3 月進行試生產(chǎn)，且當前正進行地表鉆探工程，年末有望取得進一步探礦成果；4）五龍礦業(yè)3000 噸/日選廠處理規(guī)模逐步提升，上半年日處理規(guī)模由1200 噸增至1500 噸以上，井下技改工程逐步實施，自9 月起日處理規(guī)模預(yù)計可達1800-2000 噸。公司產(chǎn)能增量仍值得期待。

風險因素：金價大幅波動的風險，公司黃金單位成本下降不及預(yù)期的風險，黃金租賃公允價值變動的風險，公司海外礦山經(jīng)營的政策風險。

盈利預(yù)測、估值與評級：面對諸多困難，公司選擇保守計劃黃金產(chǎn)量，重點關(guān)注降本控費。得益于礦產(chǎn)金單位成本的下降以及一次性影響因素的消除，公司二季度業(yè)績環(huán)比提升顯著。隨著擴能改造項目持續(xù)推進，公司未來增量仍值得期待。考慮公司黃金產(chǎn)量以及成本情況不及我們此前預(yù)期，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測值為7.62/11.37 億元（原預(yù)測為19.64/23.70 億元），新增2025 年歸母凈利潤預(yù)測值為14.02 億元。我們選取銀泰黃金、山東黃金、四川黃金作為黃金行業(yè)可比公司。當前上述可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期（截至2023 年8 月23 日）對應(yīng)的2023 年平均PE 為43.0 倍。給予公司2023 年40 倍PE 估值，下調(diào)公司目標價至18 元/股，維持公司“買入”評級。

關(guān)鍵詞：