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周一，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，1年期貸款市場報價利率（LPR）較上一期下降10個基點至3.45%，5年期以上LPR保持不變，為4.20%。

8月15日，人民銀行公開市場業務交易公告，將公開市場逆回購操作和中期借貸便利（MLF）利率分別下調10個基點和15個基點至1.80%和2.50%，隨后隔夜期、7天期、1個月期的常備借貸便利利率均較此前下降10個基點。由于MLF利率是LPR的報價基礎，因此MLF的調降直接指向了LPR的下調，但略超市場預期的是，在地產需求偏弱的背景下維持5年期以上LPR不變。

在弱復蘇的前提下，經濟在很大程度上依然需要依靠適度的刺激政策來實現修復，因此，LPR的調降總體上符合了“提升金融對實體經濟支持的可持續性”的政策導向，有利于提振市場信心，帶動實體投資修復增長。但非對稱降息下體現出的“克制”可能有更多政策考量。

一是新增房貸利率進一步壓降的空間有限。根據人民銀行最新數據顯示，上半年新發放個人住房貸款加權平均利率為4.18%，其中6月為4.11%，同比下降0.51個百分點，均處于歷史低位，且低于5年期LPR利率，這得益于2022年年底建立的首套住房貸款利率政策動態調整機制，截至6月末，已有13個城市取消了首套房貸利率下限。但價格的下降并沒有帶來明顯的數量增長，今年4月和7月都出現了居民新增中長期貸款負增長的情況，體現了地產端需求持續承壓。再考慮到新增與存量房貸利率存在“套利空間”，推動居民主動去杠桿，如果新增房貸利率再次跟隨LPR下調不利于居民資產負債表的穩定。從另一個角度來說，5年期LPR的“按兵不動”或許在為存量房貸利率的調整預留空間。

二是出于對商業銀行凈息差利潤的保護。人民銀行在《第二季度貨幣政策執行報告》中首次探討了“合理看待我國商業銀行利潤水平”，指出銀行作為暢通實體經濟需求的重要一環，在經濟周期與信貸周期可能的錯配過程中需要預留足夠的緩沖以應對風險。根據國家金融監督管理總局公布2023年第二季度主要監管指標，商業銀行平均凈息差為1.74%，連續兩個季度跌破《合格審慎評估實施辦法(2023年修訂版)》中給出的合意凈息差臨界點1.8%。若LPR調降幅度較大，后續到期續作的中長期貸款重定價給商業銀行帶來更大的盈利壓力。與此同時，銀行資產端的調整或許將告一段落，后續負債端（即存款利率）的下調有望兌現。

三是LPR的下降一定程度上指向了后續化解地方債務風險的成本壓力。據媒體報道，中央正考慮一攬子化債方案，監管部門已初步批復方案及額度，特殊再融資債券或在下半年重啟發行，額度約1.5萬億。承接上述有關銀行凈息差的討論，如果將有關的金融工具作為商業銀行新增的資產補充，則較低的利率水平是推動債務化解的重要前提。

四是防范人民幣匯率的超調風險。從外部來看，美聯儲的加息周期還難言結束，但出于穩固支持實體經濟恢復發展的需要，國內政策料將維持對流動性的呵護，中美利差倒掛的點位仍處于歷史高位。監管曾多次強調，要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，非對稱降息或許也考慮避免在短期內增加匯率的不確定性。

（作者系中國建設銀行金融市場部研究員，文章僅代表個人觀點）

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