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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對(duì)舍得酒業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)穩(wěn)健兌現(xiàn)，擬回購?fù)晟崎L(zhǎng)效激勵(lì)》，本報(bào)告對(duì)舍得酒業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為134.49元。

舍得酒業(yè)(600702)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
23年8月18日，公司披露23H1業(yè)績(jī)，期間實(shí)現(xiàn)營收35.3億元，同比+16.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.2億元，同比+10.1%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營收15.1億元，同比+32.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.5億元，同比+14.8%。
經(jīng)營分析
產(chǎn)品端來看，23Q2中高檔/普通酒同比分別+30.8%/+34.4%，結(jié)構(gòu)內(nèi)部舍之道、T68等增速會(huì)明顯占優(yōu)，核心單品品味舍得增速與整體增速趨同，預(yù)計(jì)毛利率擾動(dòng)與夜郎古酒莊并表&產(chǎn)品階段性弱化相關(guān)（23Q2毛利率同比-1.9pct至71.9%，中報(bào)披露夜郎古酒莊期內(nèi)營收0.75億元，玻瓶占主營比重穩(wěn)定）。Q3渠道反饋藏品10年已逐漸鋪貨，平臺(tái)股東會(huì)近期在上海召開，藏品10年市場(chǎng)成交價(jià)在1000元+，配合掃碼活動(dòng)進(jìn)行動(dòng)銷培育（100%中獎(jiǎng)率，36/100/666元紅包、5g/20g金條，BC聯(lián)動(dòng)返利），結(jié)構(gòu)提升可期。
此外，1）分區(qū)域來看，省內(nèi)增速環(huán)比明顯提升，23Q2省內(nèi)/省外同比分別+33.5%/+30.6%；2）23Q2經(jīng)銷商新增252家，退出132家，凈增加120家，經(jīng)銷商新增與區(qū)域外拓相關(guān)，而數(shù)量減少與經(jīng)銷商整合相關(guān)；3）合同負(fù)債環(huán)比-2.9億，與發(fā)貨節(jié)奏相關(guān)，同比仍+0.8億；4）23Q2銷售收現(xiàn)同比+36%，與營收匹配度高；5）23Q2歸母凈利率同比-3.5pct至23.2%，除卻毛利率擾動(dòng)外，主要系營業(yè)稅金及附加占比+2.4pct，季度間節(jié)奏相關(guān)，23H1占比持平，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷、市場(chǎng)費(fèi)用加大投入亦會(huì)有影響。
近期逐漸臨近中秋&國慶備貨節(jié)點(diǎn)，公司7-8月主要以消化渠道存量為主，品味、舍之道等受益于暑期宴席需求釋放，目前庫存環(huán)比降至2-2.5個(gè)月，批價(jià)仍企穩(wěn)。公司渠道靈活性較優(yōu)，例如平臺(tái)公司模式向外衍生，將藏品10年新模式運(yùn)作，此前品味終端價(jià)提價(jià)、取消24贈(zèng)1活動(dòng)、加大C端費(fèi)用等。同時(shí)，公司披露擬不低于1.85億元&不超過3.7億元回購股份以用于員工持股計(jì)劃，完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，綁定更多員工利益。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)23-25年收入增速為26.0%/26.9%/23.9%；歸母凈利增速為21.4%/29.0%/25.3%，對(duì)應(yīng)歸母凈利為20.5/26.4/33.1億元；EPS為6.14/7.93/9.93元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為22.0/17.1/13.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；全國化外拓不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華西證券寇星研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.51%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利21.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.09。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為236.77。

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