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（以下內(nèi)容從東吳證券《保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)點(diǎn)評報(bào)告：保險(xiǎn)行業(yè)11月保費(fèi)：產(chǎn)壽單月保費(fèi)增速均有改善，繼續(xù)看好壽險(xiǎn)開門紅表現(xiàn)》研報(bào)附件原文摘錄）投資要點(diǎn)11月單月人身險(xiǎn)公司保費(fèi)降幅收窄，繼續(xù)看好2026年負(fù)債端增長。1）2025年1-11月人身險(xiǎn)原保費(fèi)44206億元，同比+9.2%，規(guī)模保費(fèi)49969億元，同比+8.4%。2）11月單月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)規(guī)模達(dá)1548億元，同比-2.4%，降幅較10月收窄2.2pct。3）1-11月保戶投資新增交費(fèi)（萬能險(xiǎn)為主）同比+3%，投連險(xiǎn)同比+17%。11月單月保戶投資新增交費(fèi)同比+8%，增速較10月提升1pct；投連險(xiǎn)同比+11%，增速轉(zhuǎn)正（10月為同比-35%）。4）當(dāng)前開門紅預(yù)錄數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，展望2026年，我們認(rèn)為市場需求依然旺盛，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率仍高于銀行存款，相對吸引力仍然明顯，對新單保費(fèi)和NBV增長持樂觀預(yù)期，同時(shí)分紅險(xiǎn)占比繼續(xù)提升有助于進(jìn)一步優(yōu)化負(fù)債成本。11月單月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+3.3%，增速較10月有所提升。1）2025年1-11月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+2.4%，11月單月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+3.3%，較10月增速提升2.8pct。11月末健康險(xiǎn)占比為21%，較10月末提升0.3pct。2）我們認(rèn)為，健康險(xiǎn)市場長期發(fā)展空間仍然顯著，在監(jiān)管政策引導(dǎo)下，分紅型長期健康險(xiǎn)和個(gè)人賬戶式長期醫(yī)療險(xiǎn)等產(chǎn)品有望推向市場，或?qū)⑦M(jìn)一步激發(fā)健康險(xiǎn)市場增長潛力。11月單月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)同比+2.3%，車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)增速均環(huán)比改善。1）2025年1-11月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)16157億元，同比+3.9%。11月單月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)1248億元，同比+2.3%，增速轉(zhuǎn)正（10月為同比-5.5%）。2）11月車險(xiǎn)保費(fèi)增速轉(zhuǎn)正。1-11月車險(xiǎn)保費(fèi)同比+3.1%，11月車險(xiǎn)保費(fèi)同比+1.9%，增速轉(zhuǎn)正（10月為同比-6.6%）。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，11月汽車產(chǎn)銷在高基數(shù)基礎(chǔ)上分別同比+2.8%、3.4%，新能源車產(chǎn)銷分別同比+20%和+20.6%。我們認(rèn)為，由于新能源車單均保費(fèi)較傳統(tǒng)燃油車更高，伴隨新能源汽車滲透率的提升，亦將增強(qiáng)車險(xiǎn)保費(fèi)增長動(dòng)力。3）11月非車險(xiǎn)保費(fèi)增速亦實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。1-11月非車險(xiǎn)同比+4.8%，11月單月非車險(xiǎn)保費(fèi)同比+3.1%，增速轉(zhuǎn)正（10月為同比-3.4%）。其中：健康險(xiǎn)/意外險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)11月保費(fèi)分別同比+34%、+9%、+3%、-10%，分別較10月增速+16pct、+12pct、+6pct、-4pct。我們預(yù)計(jì)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)“報(bào)行合一”分批落地實(shí)施，短期保費(fèi)增長或有壓力，但長期有助于規(guī)范行業(yè)費(fèi)用投放，改善整體盈利水平。負(fù)債端、資產(chǎn)端均持續(xù)改善，估值仍有較大向上空間。1）我們認(rèn)為市場需求依然旺盛，預(yù)定利率下調(diào)+分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型將推動(dòng)負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率企穩(wěn)于1.84%左右，我們預(yù)計(jì)，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當(dāng)前公募基金對保險(xiǎn)股持倉仍然欠配，2025年12月26日保險(xiǎn)板塊估值2025E0.67-1.0倍PEV、1.31-2.17倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢性下行；新單增長不及預(yù)期。

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