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中泰證券股份有限公司謝木青,于佳喜近期對健帆生物進行研究并發布了研究報告《尾部疫情、庫存消化等影響短期表現，多學術成果有望加速灌流推廣》，本報告對健帆生物給出買入評級，當前股價為22.14元。

健帆生物(300529)
事件：近期公司發布2023年半年度報告，2023年上半年公司實現營業收入10.12億元，同比下降34.9%；實現歸母凈利潤2.78億元，同比下降62.9%；扣非歸母凈利潤2.63億元，同比下降62.4%。
分季度來看：公司2023年單二季度實現營業收入4.40億元，同比減少48.70%；實現歸母凈利潤0.81億元，同比減少80.39%；實現扣非歸母凈利潤0.73億元，同比減少80.54%。公司單季度增速有所下滑，預計主要與產品庫存消化、營銷考核調整以及2022年同期高基數等因素有關。
產品結構調整疊加持續擴張投入等，盈利能力有所波動。2023年上半年公司銷售費用率31.97%，同比提升12.39pp，管理費用率7.20%，同比提升3.17pp，研發費用率11.32%，同比提升4.90pp，財務費用率-1.77%，同比下降0.90pp。2023H1公司不斷加大營銷宣傳、學術推廣投入，積極推進肝病、危重癥等產品臨床注冊試驗，相關費用投入有所增長；同時收入體量下降導致的規模效應減弱以及血液凈化設備類產品的逐漸提升導致毛利率短期降低。2023年上半年公司毛利率80.55%，同比下降3.24pp，凈利率27.19%，同比下降20.81pp。
傳統灌流業務有望穩健恢復，多項重磅學術成果有望推動灌流市場下沉。2023年上半年受到疫情尾聲擾動以及行業政策等外部因素影響，公司在腎科、肝科、危重癥等領域的灌流推廣短期內可能受到阻礙。公司深耕現有醫院客戶，不斷推動血液灌流規范化使用，加速學術引領，建立更高級別循證醫學證據，在腎病領域2023H1健帆KHA系列產品成功寫入專科護理操作專家共識，領航計劃累計30家示范中心和266家卓越中心落地；肝病領域公司的DPMAS首次列名《中國藥物性肝損傷診療指南》（2023版），完成了遠航計劃真實世界研究入組；危重癥產品已經累計覆蓋1600余家醫院，其中特色產品CA細胞因子吸附柱已在超過70家醫院開展臨床應用。隨著更多權威學術成果的逐漸發布，國內血液灌流滲透率以及使用頻次有望逐漸提升，公司業務有望逐漸迎來改善。
凈化設備持續高增，有望逐漸成長為新的增長動力。2023年上半年公司血液凈化設備明星產品DX-10血液凈化機實現銷售收入1.95億元，同比增長190.14%，累計進院近1300家，累計裝機量約3000臺，其中北京市各大醫院為加快推進重癥醫療救治采購近300臺，得到了下游各層級客戶的一致認可。隨著“智在凈化DX護航”活動的持續擴面以及國產設備臨床應用質控標準規范化建設的逐漸落地，公司設備類產品的品牌力有望持續提升，未來有望與灌流產品形成共振式營銷，持續快速增長。
盈利預測與投資建議：根據半年報數據，我們調整盈利預測，預計下游庫存有望逐漸消化，反腐事件短期內可能對產品推廣造成不確定性，預計2023-2025年公司收入24.30、28.20、33.93億元（調整前31.94、40.22、50.33億元），同比增長-2%、16%、20%；歸母凈利潤7.18、8.19、9.58億元（調整前11.68、14.45、17.72億元），同比增長-19%、14%、17%。考慮到公司是國內血液灌流龍頭企業，腎病、肝病滲透率不斷提升，維持買入評級。
風險提示事件：產品結構單一風險；市場競爭風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券馬帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為67.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.16億，根據現價換算的預測PE為15.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。

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