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能源安全國之根本，“三桶油”是保障我國能源安全的中流砥柱。我國能源安全挑戰較大，在“二十大”報告以及2023年“兩會”政府工作報告中均強調了能源安全的重要性，“增儲上產”政策號召下，“三桶油”大力提升資本開支，“增儲上產”工作成果顯著。2022年，高油價背景下“三桶油”進一步加大上游投入，中石油、中石化、中海油上游資本開支分別同比增長24%、22%、15%。2019年，我國正式實施油氣行業增儲上產“七年行動計劃”，“三桶油”加大勘探開發資金和科技投入力度，上游勘探成果密集顯現，原油產量止跌回升。截至2022年度，我國原油產量已連續4年回升，天然氣產量連續6年增產超百億立方米。

當前時點，我們持續看好保障我國能源安全的中流砥柱“三桶油”。2023年以來，油價波動加劇，我們認為“三桶油”業績依然具備足夠的確定性，一方面得益于多年來“增儲上產”、“降本增效”提高盈利能力，另一方面以中國石油為代表的油氣巨頭持續提升上中下游盈利能力，業績抗波動性顯著增強，我們持續看好“三桶油”未來業績穩定性及增長空間。

中國石油：非油業務盈利改善，有望于油價波動期維持高業績。作為國內最大的石油天然氣生產商，歷史上中國石油歸母凈利潤與布倫特油價呈較強的相關性。但是，2023Q1，布倫特原油均價為82.10美元/桶，同比下降16%，但中國石油的盈利能力并未隨油價一同下降，23Q1中國石油實現歸母凈利潤436億元，同比+12.17%，環比+49.88%。得益于中國石油加強增儲上產，持續推進降本增效工作，中國石油上游業績的穩定性逐漸增強。22年中國石油煉油板塊盈利能力增強，23年仍將受益于行業景氣度修復。受益于天然氣市場化改革推進和進口天然氣減虧，看好中國石油天然氣銷售板塊盈利能力進一步提升。

中國石化：煉化需求回暖疊加天然氣盈利能力提升，業績有望環比回升。23H1油價較22年的高位有所下滑，但仍維持相對高位。中國經濟整體好轉，境內成品油需求快速反彈，天然氣需求同比增長，化工產品需求有所恢復。公司上游業績受益于高油價，依然維持高位，面對煉油和化工景氣度修復，公司成品油板塊業績環比大增，化工板塊環比大幅減虧。中國石化穩油增氣降本取得積極進展，持續進行“增儲上產”工作，上游資本開支企穩，我們看好中國石化充分受益于煉化行業景氣度回升。

中國海油：產量增長強勁疊加成本管控優秀，業績于油價波動期體現強韌性。

2023H1，得益于油氣產量穩步增長，成本管控成效顯著，公司歸母凈利潤同比僅下降6.4%，體現出公司在油價下行期較強的業績韌性。2023Q1公司桶油主要成本為28.22美元/桶油當量，同比-7.7%，環比-8.0%。我們看好中國海油產量增速較高和成本管控嚴格，業績韌性有望持續體現。

投資建議：地緣政治局勢持續緊張，中長期上游資本開支不足造成原油供給增長乏力，我們預計中長期內油價將維持中高位，建議關注如下標的：第一、上游板塊，中石油、中海油、中石化、新奧股份、中曼石油；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發展、石化油服、博邁科；第三、民營大煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛星化學和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬華化學、華魯恒升和揚農化工。

風險分析：上游資本開支增速不及預期，原油和天然氣價格大幅波動。

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